火锅好吃火锅股却不好买,海底捞跌近3%

发布时间:2019-12-11 19:21    浏览次数 :

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编辑/富途资讯 Bob

在火锅界,海底捞这三个字应该是响当当的,但这支响当当的港股近日也遭遇了"冷水"。

富途资讯7月30日消息,今日海底捞开盘短暂拉升后,股价开始逐渐下滑,截止发稿,现跌2.97%,报31.05港元,成交额7170.06万港元,最新市值1645.65亿港元。与此同时,颐海国际股价跌近5%,成交额破亿。

7月16日,国金证券分析师唐川发布研究报告,称其目前股价隐含市场对公司未来三年50%-60%的净利润复合增速预期很难达到,认为其有30%的下跌空间,因此下调海底捞评级从"增持"为"减持"。

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澳门新浦京官方网站,或是受此的影响,消息一出,其16日开盘后股价震荡下跌,截至今日收盘目前,跌1.89%,报31.2港元。

7月16日,国金证券发布针对海底捞的研究报告指出,考虑到海底捞新开门店中小型门店占比升高、一线城市客流量出现分化、低线城市红利持续性待验证等因素,目前股价隐含市场对公司未来三年 50-60%的净利润复合增速预期很难达到,最终将海底捞评级从「增持」下调为「减持」。

值得一提的是,这次看空海底捞的分析师与今年1月份对小米下调评级至澳门新浦京电子游戏,"中性"的是同一人。从小米随后的股价来看,确实是不理想。

澳门新浦京2019,根据国金研究创新中心监控的数据显示,2019年一季度,海底捞国内门店数净增加近100家至530家左右,与去年同期开店速度相比明显加快。然而在新增门店中,900平方米以下小店的占比近七成,尤其在三线及以下城市的新店中,小店数量占比超过了80%。

这次,海底捞是否会跟小米的表现一样?国金证券为何会看空这样一支盈利表现强劲的股票呢?面对如今各行各业的服务都在不断的优化,作为行业老大哥的海底捞今后的发展将会面对怎样的隐患,怎样实现突破?

国金证券统计了海底捞2017年不同大小门店平均单店日均销售额发现,虽然存在上座率的问题,但普遍来看大店的日销售额要高于小店。据此,国金证券方面认为,随着海底捞新增门店中小店比例升高,市场对于新店带来的营收规模测算需要下调。

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而除小店问题外,国金证券认为在规模不同城市中,海底捞目前也正碰到不同的发展问题。在一线城市中,由于门店密度已达到一定程度,新增门店客流量开始出现边际效益递减;而在门店客流量情况较好的三线及以下城市,因门店开业时间不长,尚处市场红利期,消费者的消费习惯能否维持门店持续高客流量?仍有待观察。

被国金证券下调评级为"减持"原因何在?

而后国盛证券于7月24日发表报告,首次覆盖予以「买入」评级。其认为 2020 年公司合理市值为 2541 亿港币,对应 PE为50倍,2020年目标价42.37 港币。同时表示,火锅易于复制,行业集中度有望逐步提升。海底捞作为龙头有望持续提升市占率。火锅是餐饮行业中的最佳赛道,拥有易复制、复购率高、消费场 景广等优势。2018 年火锅行业市场规模 4814 亿元,未来 5 年有望保持 10%左右的复合增速。火锅行业集中度处于由分散到集中的转变过程, 2018 年 CR5 为 7.0%(17 年为 5.5%),提升空间仍大。并且,受新店爬坡期影响当下净利并未完全反应其稳态盈利能力,营收增长能够 更好的反映公司长期价值。伴随新店成熟,净利率和 ROE 有望持续上升。

不得不说海底捞在火锅界还是有两把刷子的,但苍蝇不叮无缝的蛋,会被国金证券"盯上"也是有原因的。

光大证券于7 月 28 日发布报告称,维持公司「买入」评级,与 2019-2021 年净利分别为 28.16/40.07/51.50 亿元的盈利预测。报告表示,根据大众点评和海底捞 APP 数据(考虑到门店信息更新存在滞后),其预计 19H1 新开门店约 110-120 家。当前海底捞门店的数量在提升,但是 区域密度仍然较低,从 APP 上来看排队情况依然较好(门店高峰期会暂时关闭网上等位取号),因此我们预计上半年翻台整体依然能维持 5.0 左右的 水平。营业收入的增速主要由新开店决定,预计 19H1 营业收入增速为 50%-60%。净利方面,由于去年年底特别是 12 月开店相对较多,这些店 虽然经营状况良好,但从我们实地走访的几家店来看,截至 19H1 仅运营 6 个多月时间,尚处于爬坡期;此外今年上半年新开店较多,前期投入成本 (店面装修费以及提前招募员工费用)有所增加,因此预计净利增速会慢于营收增速,预计19H1净利增速为 40%-50%。

1、 门店加速扩张的背后 暗藏业务扩张放缓迹象

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海底捞1994年在四川创办,起初只是一间规模极小的火锅餐馆,随着1999年在西安第一家分店的落地,逐渐站稳脚跟。此后不断拓展其门店网络,并在2012年于新加坡成功开设了第一家海外分店。2014年其全球分店突破100家,并在接下来的四年内迅速增至466家门店,于2018年9月登陆港交所,目前已经发展成为了行业内的领先品牌。据相关数据显示,公司在2018年服务了超过1.6亿人次顾客。

在2015-2018年期间,公司的营收成绩也表现不俗。从57.57亿上升至169.69亿,归母净利润从2.73亿上升至16.46亿,复合增速分别达到了43.38%和82.01%。

值得关注的是,自2018年以来,海底捞明显进入了加速扩张期。截至2018年,公司共有466家门店,其中200家是2018年新开餐厅。

在这些餐厅中,24.4%位于一线城市、47.2%位于二线城市以及20.4%位于三线及以下城市。此外,还有36家位于大陆以外的区域,包括新加坡、台湾、日韩、美国等。

进入2019年,扩张在进一步加剧。根据国金研究创新中心监控的数据,2019上半年海底捞国内门店数净增加94家至530家左右,相比去年同期开店速度明显加快,去年上半年新增71家门店。

这其中我们需要注意的是,以门店面积区分,新增门店中900平米以下小店的占比近七成,而且更多的是布局在下沉市场,尤其在三线及以下城市的新店中,小店数量占比超过80%。

在国金看来,随着2018年及2019年上半年新增门店中小店占比的不断提升,海底捞的单店营收贡献也将继续呈下降趋势。

这些三线以下的市场消费能力会不及一二线城市,加之,低线城市就餐习惯存在较大的不确定性,未来这些新店带来的营收规模预测也就需下调。

再者,一线城市的门店数量降低,门店的分流效应也会随之显现。从国金监测的2019年上半年翻台数据来看,由于门店密度较大,一线城市的老店、次新店以及新店的翻台率相较其他城市都处于较低水平。

一线城市的翻台率呈现"天花板"迹象。根据海底捞以往的报表看,2015年、2016年及2017年翻台率每天分别为4.0次、4.5次、5.0次,2018年维持和2017年数据一样,每天5.0次。很明显,公司每天翻台率次数有进入"天花板"的迹象,加上2019年门店的再扩张,公司门店的翻台率或许会进一步承压。

尽管低线城市仍具有红利,但未来海底捞在下沉市场还会不会后才能像持续增长的态势依旧是需要市场的验证。

面对这些状况,国金预测未来几年海底捞的扩张速度或将会放缓,其预测2019-2021年海底捞新开店分别为250家、123家以及69家,远期天花板为1000多家。届时市场给公司的高估值逻辑也会发生变化。

海底捞逼近90倍高估值本身就是一件很危险的事情。因为任何一家公司未来的利润增速总会面临很大的不确定性,高估值意味着投资者风险成倍放大了。

2、 股价暴涨 利润增速难以支撑90倍的市盈率

进入2019年以来,海底捞股价上涨猛烈。若以1月2日开盘价17.16港元/股为起点计算,截至7月22日收盘价为31.2港元,海底捞股价上半年涨幅高达81.8%。

而股价猛涨的背后市盈率一路走高。截止目前,海底捞的市盈率为90.27倍远高于同行业的其它公司,比如呷哺呷哺、味千以及全聚德等。

国金证券认为,当股价被太多投资者看好引起过度泡沫,那么未来下跌的风险也就越大。

虽然门店扩张带来的增长较为确定,且其餐饮品牌影响力值得一定的估值溢价,但就目前股价隐含市场对公司未来三年50%至60%的净利润复合增速预期很难达到。基于此,国金证券给出的目标价为23.23港元/股,这意味着海底捞股价仍有超30%的下跌空间。

从其利润增速来看,对90倍的高估值似乎也透露出疲软的迹象。根据其2018年的财报显示,2018年海底捞全球门店数增长了约70%,收入增长了59.5%,归母净利润增长了60%,毛利率由2017年的59.5%,下滑至2018年的59.1%;净利率由2017年的11.2%,下滑至2018年的9.7%。

从上面这组数据看,公司收入增长和利润增长不及门店数增长,这似乎也可以反映出新开门店的面积太小导致收入提不上。而毛利率也呈现下滑趋势,侧面反映出去年公司产品提价能力弱。

再来看毛利率和净利率数据,毛利率变动不大,净利率下滑了1.5个百分点。餐饮公司最大痛点不外乎员工成本和房租成本的持续上涨所带来的压力。据财报显示,2018年海底捞区间费用占总营收约45%,2017年海底捞区间费用占总营收约43%。在成本板块占据着公司营收的很大一部分,如果公司不能提高产品价格、持续提高收入,公司净利润增速会面临很大挑战。

加之,今年以来海底捞加速布局下沉市场,三线以下城市的消费水平本就不及一二线城市,这对提高产品价格也是一件值得思考的事情。针对目前火锅行业一片红海,行业内竞争对手不断入局的情况,想要持续稳住大哥位置仍需花不少心思。

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稳住行业地位 依旧不能掉以轻心